債市動向: 美國財政變局與亞洲信貸市場



  • 美國財政赤字持續高企,財政部具備發行更多短期債券的空間,有助抑制長期債券收益率大幅飆升
  • 亞洲投資級別美元債券具備基本面強韌、槓桿較低和收益率吸引等優勢,看好中國和南韓市場
  • 由於供應有限且違約率較低,利好亞洲高收益美元債券;較看好中國、印度及澳門等市場

美財赤高企,財政部有望多發短債以抑制長債收益率飆升;亞洲美元債券供應有限,基本面穩健利好市場

美國近期調升債務上限,以支持總統特朗普推動的減稅及擴張性財政政策,此舉引發市場對財政赤字攀升及國債發行量激增的擔憂,促使投資者重新評估美債風險與回報,進一步加劇環球債市波動。我們認為美國財政部在今年剩餘時間及明年上半年仍有空間增加短期債券發行,有望緩解長債收益率上行壓力。同時,穆迪調降美國信用評級,削弱美元及美元資產作避險工具的吸引力,部分資金流向非美元資產。

我們認為目前可以留意美國長期國債,但鑒於當前市場仍被大量不明朗因素影響,要密切注意市場走向,保持靈活部署,並且分散配置在美國以外例如歐洲國債以及亞洲等企業債券。目前,中國及南韓的亞洲投資級別美元債券,以及中國、印度與澳門的高收益美元債券均具備不錯投資機會。




投資級別債券

美國政府推動通過的債務上限提升方案(被稱為「重大而美麗的法案」)引發市場對財政風險的憂慮。該法案將逐步取消部分能源稅務優惠及削減醫療補助支出,加上加徵關稅帶來的額外收入,有助抵銷延長減稅導致的收入下降,但2025及2026年財政赤字仍預計高企,佔GDP比重有望超過6%。市場憂慮大量長債發行或引致供過於求,令收益率曲線進一步陡峭。儘管長債價格受壓,但預期短債發行增加有望抑制長債收益率大幅飆升。

此外,美國核心通脹連續三個月放緩、失業救濟申請人數持續上升,製造業表現疲弱等,令市場普遍預期美聯儲今年餘下時間將有兩次減息。加上近日10年期美國國債收益率自6月底低位回升,或成吸納良機。但由於市場環境仍然不明朗,投資者需密切關注宏觀經濟及政策變化,靈活調整策略。


環球主要經濟體債務上升;看好中國南韓企業債

除美國外,全球主要經濟體債務負擔均呈上升趨勢。日本2024債務規模已達生産總值約236.7% ,英國公共債務截至4月底亦升至95.5% 。在債務高企及美國關稅政策影響下,投資者正重新審視發達國家主權債的投資價值。除美國國債外,歐洲部分國家主權債券仍具吸引力,但仍需謹慎挑選。鑒於日本央行貨幣政策立場仍不明朗,我們對日本國債持審慎態度。



資料來源:https://tradingeconomics.com 截止2025年6月13日

亞洲方面,中國持續推行寬鬆貨幣政策和財政刺激措施,為企業創造有利環境,我們因此關注中國投資級別美元債券。近期中美雙方緊張關係有所緩和,雙方在倫敦舉行的貿易談判取得進展,加上積極的企業信貸行動,例如有物流公司提早贖回美元債券 ,反映板塊整體的信貸基本面有改善。此外新債供不應求,有助鞏固技術層面,當中科技、媒體和通訊板塊前景樂觀。中國人工智能發展迅速,科網公司首季度業績大致正面,因此我們持續看好相關板塊。

南韓6月總統選舉落幕,政治不確定性減弱,此前受關稅影響的債券價格已逐漸回升。再者,多數新債以折讓價發行,為投資者帶來額外收益;儘管個別南韓企業債券利差收窄,但估值依然相對吸引,倘若美韓貿易談判取得良好進展,相信有助進一步帶動債市前景。


總結

美國財赤以及關稅等問題將持續影響美債市場,並顯著波及投資級別美元債市。投資級別債券具防禦性,但要配合分散投資的策略,才能有效地抵禦波動。


高收益債券

亞洲高收益美元債市在第二季度表現強韌,受關稅消息短暫拖累後迅速回穩。該資產類別對美國利率敏感度較低,雖然短期波動難以避免,但隨著美國、印度和中國等貿易夥伴關稅談判取得進展,市場投資氣氛有望改善。與此同時,高收益債券違約風險也相對可控,預計今年違約率約2.3% ,為近年新低。我們對亞洲高收益美元債券審慎樂觀,因為供應持續低迷對技術層面帶來支持,當中中國、印度和澳門等市場值得關注。


中國推行寬鬆貨幣政策,利好高收益美元債券;留意工業、內房和地方政府融資平台債券

5月初,中國實施一系列貨幣政策以刺激經濟,包括降準50點子、下調政策利率10點子以及降低按揭息率。市場認為政府仍具政策空間,但夏季出招可能性較低。受惠於利好政策及經濟基本面持續改善,地方政府融資平台債券、個別工業債和內房債均值得留意。中國內地5月房屋合約銷售不俗,國企發展商的銷情依然優於民企 。同時,信貸基本面呈現積極發展。一家獲國家支持的民營地產商,成功從主要股東第五次獲得貸款以償還債務 ,這些趨勢有助改善企業短期再融資前景。近日有報道指中國當局要求大約20家國有發展商避免公開發行的債券發生違約,雖然我們預計國有地產商發生違約事件的機會不大,但這項指示相信讓開發商更容易獲得境內融資。

減息和風險情緒向好增加印度美元債券吸引力;澳門關閉衛星賭場能否提升博彩企業盈利能力值得留意

印度高收益債券近日表現突出,受印度巴基斯坦緊張緩和、宏觀情緒向好、強勁基本面及強化信用評級等多重因素支持。6月初印度央行大幅減息50點子,有助企業以本幣進行借貸發展業務。低息環境也有利企業進行短期借貸和融資或提早贖回美元債券,有望優化資產負債表。此外,由於以本幣再融資比發行美元債券更具吸引力,預計印度高收益美元債券的供應持續受限,利好技術層面。在這前提下,配合印度持續性的結構性增長,基礎設施和建築公司所發行的債券,以及非銀行金融機構值得關注。



資料來源:Investing.com,數據由2022年6月至2025年6月

6月澳門博彩業往往是全年最淡的月份,惟博彩收入按年增長19%按%,為市場帶來驚喜,當中受益於高端博彩業務的強勁增長和新酒店開幕等非博彩相關因素。更加值得投資者留意的是,澳門近日宣布關閉九家衛星賭場,這將如何影響營運商前景仍有待觀察。澳門有6張博彩牌照,而衛星賭場是在這些具牌照的博彩企業批准下,由第三方在不屬於這些博彩公司的物業内經營賭場。有博彩營運商已表示有意收購個別衛星賭場所在的物業。雖然收購成本會導致額外支出,同時關閉衛星賭場會影響博彩收入,但把衛星賭場玩家轉化為自營賭場的高端玩家長遠有機會提升盈利能力,因衛星賭場的毛利往往較低。就關閉衛星賭場對個別博彩企業的影響,我們將持續關注。


總結

整體而言儘管美國財政赤字及貿易摩擦帶來挑戰,亞洲美元債券憑藉穩健基本面及有限供應,仍提供具吸引力的投資機會。投資者應關注全球宏觀政策及市場動態,靈活應對市場波動。