2025市場展望:在不確定性中把握債券機遇


美國國債波動料增;留意亞洲投資級別新債發行,看好亞洲高收益債券


  • 特朗普政策為市場帶來不明朗因素,美國國債可能較為波動
  • 亞洲債券息差預計維持收窄,債券利差交易(carry)成2025年投資焦點
  • 中國投資級別債券估值高,日本供應回暖;南韓債券基本面依然穩健
  • 政策利好中國地方政府融資平台(LGFV)高收益債券,印度債市回調估值吸引


特朗普政府預期將利好風險資產,亞洲美元債券的息差——尤其是投資級別債券已經大幅收窄並有機會維持,因此我們相信債券利差交易(carry)將成爲2025年債券投資重點。其中投資級別債券的機會主要來自新債發行,相信當中不少更會以溢價發行,值得留意的市場包括日本、南韓和中國。團隊對於基調穩健的高收益債券持樂觀態度。中國、印度以及邊境市場(frontier markets)例如蒙古和巴基斯坦均具投資機遇。


投資級別債券

聯儲局於去年減息3次合共1%,並表示2025年可能只會減息2次,意味聯邦基金利率會回落至3.75% to 4%的水平。減息步伐放緩,美國國債收益率可能再次抽升,或使長期債券價格受壓。短存續期債券到期日短,英美以及個別亞洲投資級別短債的基本面穩固,風險回報吸引。加上短債對利率走勢敏感度較低,價格波幅有限。ICE美銀美林1至3年美國政府和企業債券指數顯示,過去五年每月回報大部分維持在+/-1%區間,而10年以上債券回報則達+/-9%。鑒於貨幣政策走向始終存在變數,加上現屆政府若兌現承諾對中國等國家加徵關稅,可能刺激通脹反彈,引發美國國債波動。因此,我們認爲短存續期債券能有效應對目前減息步伐。

短債以外,我們會對亞洲投資級別新債發行多加留意。目前亞洲債券息差已經明顯收窄,上升空間有限,團隊已經從部分高貝塔債券先行獲利,靜待機會吸納新債。

資料來源:Ice Data Indices,數據由2020年1月31日至2025年1月31日


日本優質債券具防守性;南韓債市基本面依然穩健

2024年,不少優質日本企業發行美元債券,擴闊投資者基礎,也為投資者帶來分散投資的機會。發行人大部分屬A甚至AA評級,團隊看好的板塊包括金融、消費必需品和電訊。日本企業過往甚少在美元債市進行融資,但由於需求強勁,加上美日貨幣政策分歧相信會慢慢收窄,刺激供應。當美國繼續減息,而日本續推行利率正常化,發行美元債券的成本將會下降。

南韓基調仍然穩健,政府反應迅速為金融市場提供支持,團隊繼續看好南韓美元債券,尤其金融業。由於南韓在岸和離岸利率接近,因此團隊相信美元新債供應今年將會持續,並會多加留意。


中國投資級別債券估值高;中國美元債市回暖,留意新債發行

近日,隨著中國經濟漸趨平穩,加上政府逐步推出刺激經濟措施,投資者開始對中國資產重拾信心,唯投資級別美元債券息差包括銀行和國企等持續收窄,情況預計會持續,上升空間有限,因此團隊會留意新債發行。有大型優質科技、媒體和電訊公司於去年11月發行26.5億美元債券,是2021年以來首次發行美元債。有消息指,另一科技巨頭亦在考慮透過發行美元債融資。眼見美國減息,加上息差大幅收窄,在成本下跌的情況下,中國美元債市有回暖跡象


高收益債券

亞洲高收益美元債券基調向好,息差有條件繼續收窄。雖然中國之前推出的經濟措施效果尚未完全浮現,但最近我們留意到亞洲高收益板塊的違約率預期在2025年將趨於下降,因此團隊對中國高收益美元債保持審慎樂觀。印度富商被美國指控參與一宗賄賂案,打擊印度債市,團隊認為是趁低吸納優質債券的好時機。蒙古和巴基斯坦等邊境市場亦因不同利好因素而被青睞。


受政策支持,留意中國地方政府融資平台高收益債券;對內房債保持中性

中國較早前推出10萬億人民幣的融資計劃,旨在挽救地方債務並支持地方政府融資平台 (LGFV)。受政策支持,團隊看好中國地方政府融資平台債以及受惠於業務改善和融資渠道增加等利好因素的工業債,例如一家綜合性企業近日便成功發行三億美元債券。至於内房債,團隊則繼續保持中性,雖然樓市有回穩跡象,仍然有個別發展商面對流動性問題需要延遲派發債息或申請把即將到期的債券延期。



趁低吸納印度優質債券;蒙古基調穩健,巴基斯坦短債收益率吸引

擁有印度一家大型綜合企業的富豪與其能源公司高層被美國指控參與一宗賄賂案,影響印度高收益債市的投資氣氛。印度基本面依然穩健,總理莫迪投資基建和能源的方向不變。債市回調後估值吸引,我們認為是趁低吸納優質債券的機會。另外,團隊也會留意新債發行。

蒙古和巴基斯坦基於不同利好因素被團隊看好。蒙古是亞洲最高經濟增長市場之一。中國重啓經濟帶動蒙古煤炭出口,而礦業和潔淨能源等板塊預計會繼續吸引外資,團隊看好蒙古銀行等高收益債券。至於巴基斯坦,其短債的收益率吸引,發生債務違約風險低,萬一出現流動性壓力,相信國際貨幣基金組織會給予支持。


總結

受特朗普政策不明朗因素影響,美國國債可能出現波動。另外亞洲投資級別債券息差已處於十分窄的水平,團隊會聚焦低貝塔、高防守性的債券,並從中國、日本和南韓新債供應中尋找投資機會。此外,亞洲高收益債券基調強韌,風險資產預料將繼續受追捧,加上出現墮落天使的機會不高,因此團隊對高收益美元債券維持樂觀。