減息周期中的機遇:從「現金為王」到債券



  • 貨幣寬鬆政策有助帶動債券價格
  • 亞洲投資級別債券的信貸息差分歧,衍生出投資機會
  • 中國刺激措施有利投資者情緒和中國美元債券技術基本面
  • 留意美國總統大選可能引發的市場波動對高收益債券的影響
  • 倘若市場出現調整,可趁低吸納優質亞洲債券

減息利好亞洲債券;唯美國大選可能引發市場波動,宜留意高收益債券短期走勢
9月,美聯儲4年內首次減息,對貨幣政策的取態已經由單純打擊通脹,從新回復到履行其雙重使命:一方面穩定價格,另一方面促進就業。展望未來,東亞聯豐認為美國勞動市場將主導利率走勢。由於美國實際利率目前仍然處於相當高的水平,我們預計未來2年,利率有望回落至大約3%,意味著在這段時期內可能會有200點子的減息空間。由於利率和債券價格呈反向關係,減息將有助帶動債券價格上升。因此,我們將尋找機會適度延長投資組合的存續期,因為債券存續期越長,債價在減息周期中的升幅潛力越大。息口回落的預期,加上新債供應放緩以及墮落天使風險可控,將為亞洲投資級別美元債的技術層面提供支持。中國推出超乎市場預期的經濟措施,更成為中國美元債券的另一支強心劑。

至於亞洲高收益債券,雖然該資產類別的基本面持續穩健,但短期表現可能受到市場波動所拖累,因此我們對其短期表現持謹慎態度,但看好其長遠發展。


中國刺激措施帶動市場氣氛;波動市況為投資級別債券帶來信貸息差投資機會
在波動的市場環境中,不同板塊和信貸評級的亞洲投資級別債券在信貸息差方面出現了明顯的分歧,為投資者帶來不少投資機會。例如,信貸評級達A級的債券,其信貸息差已明顯收窄,而BBB評級的債券息差仍然較寬,顯得相對具吸引力。

亞洲投資級別債券年內的信貸息差


9月下旬,中國推出了1萬億人民幣的刺激經濟計劃,其中包括降低利率和房貸利率、下調存款準備金率以及推出新工具提振股市。我們認為這些措施利好市場氣氛和技術基本面,特別是中國資產管理公司、科技、媒體和電訊以及高貝塔私營企業所發行的投資級債券。不過,鑑於中國宏觀前景依然不明朗,團隊對信貸基調較弱的民企持謹慎態度。

至於中國科技、媒體和電訊板塊的信貸基調依然穩固,並擁有長期穩定的現金流,當中信貸評級有機會被上調的發行人特別受我們關注,因為信貸息差有收窄的空間。

中國以外,我們尤其看好南韓的金融相關債券,因其基調穩固且具防守性。由於監管條例嚴謹,南韓銀行擁有強勁的資產負債表和流動性。加上當地金融體系穩健,銀行有足夠能力抵禦風險。南韓是亞洲最大的美元計價投資級別債券發行國,該國近日新發行的債券多來自半主權機構、銀行和券商等發行人,這些發行人普遍具備高信貸評級,因此廣受投資者歡迎。例如,7月當地一家主要銀行發行了額外一級資本債券,投資者反應熱烈,最後銀行遂加大發行規模至5.5億美元,並成功將票息率降低至6.375% ,反映市場對南韓金融業充滿信心。


亞洲高收益債券違約風險較低,但須留意短期波動
亞洲的通脹壓力相對其他成熟市場為輕,區內各國的加息力度也相對溫和。不少企業透過當地本幣債市或銀行貸款進行融資,然後提早贖回美元債券,導致以美元計價的亞洲高收益債券供應減少,加上新發行量不多,有利於債券表現。目前,在亞洲債券市場中約70%的高收益債券信貸評級為BB級,較美國的50%為高。同時,若撇除中國高收益地產債券,亞洲高收益債券違約率不足1%,低於美國的2%。

對於亞洲高收益債券,我們將特別關注美國總統大選帶來的短期波動。不過,從長期發展來看,我們對其持樂觀態度,因為其基本面穩定,且不論地區或板塊,均不乏投資機會。其中不少印尼和印度的高收益債券發行人擁有穩健的信貸基調和強勁現金流。

以印尼為例,許多企業的債券將於這兩年內到期,財務狀況良好的發行人均能夠透過不同渠道進行融資或提早贖回現有債券,當中值得我們關注的包括地產和能源企業。印度目前是區內主要的高收益債券發行國,投資機會來自不同行業板塊,包括潔淨能源、機場、收費道路以及銀行以外的金融業等,這些行業均能產生穩定現金流。除了具備結構性增長潛力外,印尼和印度利率走勢向好,有利經濟發展。印尼9月出乎意料地減息,而印度央行也暗示很快有減息的空間。

中國方面,房地產市道仍然疲弱,早前所推出的措施未能阻止樓市下行的趨勢。內地百強發展商8月的房屋銷售金額按年下跌接近27%,跌幅較7月份19.7%進一步擴大 。雖然如此,不少民企仍能償付以美元計價的債息,很多國企也能夠跟銀行進行再融資。我們特別留意成功進行再融資以及擁有商業物業的發展商,因為後者能夠較容易進行融資。此外,優質的短期內房債也值得留意。

所謂「現金為王」的投資取態將隨著減息周期到來而終結。減息有利於亞洲債券價格表現,帶動投資級別債券息差收窄,同時能減輕高收益債券的利息支出。然而,市場在美國總統大選前可能會出現波動,高收益債券相對容易受影響,因此須保持謹慎。