亞洲防守性債券助投資者駕馭動盪時刻
2022 第四季市場回顧及展望 - 亞洲債市
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加息壓抑通脹，增加衰退風險持續拉鋸；美債有上升空間美國聯儲局大幅加息壓抑通脹，對經濟影響暫未呈現。但投資者仍然擔心央行過度加息，引致經濟陷入嚴重衰退。兩項因素將繼續於市場角力，造成環球市況波動。東亞聯豐預計年底前仍會繼續加息，而美債有上升空間，我們對長存續期債券的看法亦偏向謹慎。美國8月非農就業人口新增31.5萬人，顯示美國勞動市場雖出現降溫跡象，但整體服務和就業市場數據依然理想，加上歐洲汽油價格高企，債券價格可能就美國加快加息步伐的預期作出調整。
商品價格如小麥、鐵礦石、銅以及黃金，均從一年高位回落、供應鏈改善加上經濟放緩引至需求回軟，尤其來自中國的需求下降，令通脹增長速度減慢。縱使如此，通脹走勢仍然充滿變數。美國物價八月份按年上升8.3%，較七月份8.5%稍為放緩，但按月計算則有所上升。撇除食品和原油價格，八月份通脹按月上升0.6%，高於市場平均預測0.3% 。美國聯儲局較早前表明，儘管經濟可能出現衰退，但在通脹降至 2% 之前，都不會放慢加息步伐。因此，大家仍需密切留意未來的走勢。
偏愛具防守性的高質量亞洲債券
亞洲方面各國所面對的經濟狀況與挑戰各有不同。除了中國，大部分亞洲國家，包括新加坡、日本和南韓等，均放寬了對疫情的限制，有助刺激經濟活動。
雖然一眾亞洲國家包括澳洲、馬來西亞、新加坡和南韓等跟隨美國調高利率，但通脹壓力較成熟市場溫和，經濟亦相對穩健。以南韓為例，是全球率先實現利率正常化的國家之一，因此，相對外圍波動市況，其債市亦較為平穩。南韓政府九月初宣佈為壓抑通脹，明年將縮減政府開支。
另外，印尼政府預測2022年通脹達6.6-6.8% ，較八月份的4.69%為高 。但該國央行表示，雖然利率會持續攀升，但力度將遠不及美國聯儲局。有序的加息步伐，還有煤炭和棕櫚油價格持續高企，有利印尼企業和債市平穩發展。
至於中國，為確保流動性，支持經濟活動，人民銀行於八月中旬減息，人民幣兌美元和在岸債券收益率隨即回落。其後，為穩定匯價，央行九月初降低存款準備金。但東亞聯豐預計，由於房地產不景氣解決需時、防疫政策繼續影響零售市道，以及中美貨幣政策分歧持續擴大，人民幣兌美元短期將持續偏軟，在岸人民幣債券收益率相信也會在低位徘徊。
對於中國債券，投資團隊整體看淡，但當中一些板塊，例如科技、媒體及電訊類投資級別債券，由於受市場情緒改善以及估值吸引而值得留意。而中國以外的亞洲區高息債券，當中有部分提供大約7-15% 的收益率，具投資價值。
地區分析
新發行南韓投資級別金融債券估值吸引、質量高，投資潛力較優
南韓早於去年八月開始加息，雖然加息步伐並未停止，但加幅漸趨正常化。同時，南韓政府一直從流動資金方面向陷入困境的金融公司提供支援，避免發生違約事件而導致更大的經濟損失。此舉有助穩定投資者對韓國債市的信心。因此，從防守性高和利差角度分析，東亞聯豐認為現時韓國投資級別債券吸引，尤其是短期債券。當中投資團隊特別看好可提供高溢價，吸引估值的新發行、A級別或以上的短期金融債券類別。剛過去的夏季，新債券發行量有所放緩。我們預計九月份新發行銀行債券可回升，溢價將繼續具吸引力。
印度 — 看好可再生能源高收益債券，基本面穩固和受到政策支持
印度央行在八月再次加息 50 點子。通脹正慢慢回落，而經濟動力仍然強勁。其中印度可再生能源的高收益債券受各項政策支持，基本面穩固，而且具長期經營專利和固定價格優勢，特別值得關注。
近日，莫迪總理敦促各州政府向電力公司償還欠款，有助逐步減少拖欠發電商等 130 億美元 的款項。根據當地已定下2030年目標，屆時當地一半的用電量會以潔淨能源生產，同時亦會提升可再生能源產能，總生產量將由2021 年的 151千兆瓦大幅提升至500千兆瓦 。我們預計再生能源公司可從多種渠道以合理借貸成本進行融資，推行再融資和新項目。
中國 — 發展商陷困境，看淡中國房地產和銀行債券
中國經濟復蘇步伐將取決於中國會否改變其清零策略，及施行促進經濟政策的速度。由於個別行業的監管風險，加上房地產疲弱情緒，對於中國投資級別和高收益債券，投資團隊仍然審慎。當中個別行業包括科技企業等，由於估值已大幅下挫，於缺乏供應的情況下，不排除有機會出現技術性反彈。
中國爛尾樓從200個項目增加到七月尾的300多個 ，出現買家集體停止繳交貸款，加上房屋銷售仍然疲軟，地產商流動資金緊拙，預計違約企業的數目將繼續上升。
鑑於法院和政府傾向保護買家，讓銀行承擔損失，銀行業將首當其衝。我們相信雖然對四大國有銀行的影響是可控的，但對股份制的銀行和農村銀行則影響甚深。八月份最大100間地產商的合同銷售額按月下降了13% 。儘管有消息指國務院可能向私人發展商提供巨額財產保護基金，我們繼續對中國地產債券前景持審慎態度。市場亦憂慮房地產問題會出現擴散效應，拖累銀行業，因此，我們現時對銀行和資產管理公司投資級別債券的投資加倍嚴格。
偏好印尼石油和天然氣投資級別半主權債券；房地產高收益債券基本面良好
印尼經濟基調穩健、貨幣穩定、製造業採購經理人指數持續擴張，加上棕櫚油和煤炭價格上漲，貿易順差創歷史新高。
雖然印尼政府表示將繼續加息壓抑持續升溫的通脹，但表明力度會遠遜美國聯儲局。加上受惠商品價格持續高企，印尼債市於區內具吸引力，相信資金將繼續流入印尼債市，其中半主權債券和高收益企業債券不乏投資潛力。儘管印尼進入加息周期，但貸款利率仍然偏低，為房地產需求提供了支持。印尼首半年房屋銷售額佔企業指引的44%-61% ，有望實現全年目標。東亞聯豐預期未來合約銷售將保持強勁，購物中心客流量將繼續恢復，為地產商帶來充裕的資金流。整體而言，房地產高收益債券依然備受看好。
另外，印尼30年長期半主權債券估值吸引，尤其是長期石油和天然氣半主權投資級別債券類別。由於地緣政治局勢緊張，全球煤炭需求被推高，加上持續高企的煤炭價格，該國的商品出口商現金流十分充裕。再者，政府提供的補貼，令企業基本面十分穩定。因此，債券違約風險甚微。
澳門高收益債券前景持續不明朗
自今年六月中旬疫情爆發以來，澳門博彩收入一蹶不振。鑑於邊境重開時間表不明朗，評級機構和市場均降低了澳門博彩業今明兩年的復蘇速度預期。隨著賭場銀根流動性漸趨緊拙，企業被下調評級的可能性日漸提高。儘管一些博彩運營商的母公司提供股東貸款以增強流動性，但行業的基本面仍然疲軟。投資團隊對澳門博彩高收益債券將維持審慎。